Зомби Libor натравливают хедж-фонды на банки и страховщиков

Jul 07, 2023

Одна из самых прибыльных и спорных сделок 2023 года произошла в малоизвестном уголке финансовых рынков, принеся толпе хедж-фондов прибыль в размере целых 35%.

Игра: приобретите банковские облигации и другие ценные бумаги эпохи 1980-х годов по самым низким ценам, а затем требуйте досрочного погашения по полной стоимости.

Ключом к сделке является то, что инструменты общей стоимостью около 20 миллиардов долларов привязаны к ныне несуществующей лондонской межбанковской ставке предложения, или Libor. Более того, учитывая их возраст, они четко не оговаривают, как обращаться с процентными выплатами в мире после Libor. И это, по мнению трейдеров хедж-фондов и других управляющих капиталом, должно позволить им получить полную основную сумму сразу. С этой целью они отвергли практически все попытки финансовых учреждений отойти от мертвой ставки.

Некоторые банки, а именно Barclays Plc, HSBC Holdings Plc и Standard Chartered Plc, уже решили погасить ценные бумаги, даже если это означает передачу инвесторам непредвиденной прибыли. Другие, однако, в том числе такие громкие имена, как BNP Paribas SA и Rothschild & Co., еще не смягчились. Ценные бумаги — загадочный тип регулятивного капитала, который больше не служит своей первоначальной цели — остаются источником дешевого финансирования, от которого они не хотят отказываться. И по их мнению, их добросовестных предложений привязать процентные выплаты к новому ориентиру должно быть достаточно, чтобы успокоить кредиторов.

«Держатели облигаций пытаются силой заставить эмитентов избавиться от них», — сказал Ромен Мижиньяк, руководитель отдела исследований компании Atlanticomnium SA, которая управляет активами GAM Investments с середины 1980-х годов.

Эта вражда, к удивлению некоторых наблюдателей, является одним из немногих аспектов перехода от ставки Libor — когда-то контрольной точки для активов почти в 400 триллионов долларов — которая вызвала проблемы. Но для тех, кто находится по обе стороны спора, ставки растут. До истечения срока действия временной альтернативы Libor осталось чуть больше года, и в этот момент, по мнению некоторых наблюдателей рынка, долг попадет в юридическую неопределенность.

Представители Barclays и Standard Chartered отказались от комментариев. Представители HSBC, BNP и Ротшильда не ответили на запросы о комментариях.

Сама стратегия не нова. Некоторые управляющие финансами годами создавали позиции в дисконтированных бессрочных облигациях (известных как дисконтные акции) и привилегированных акциях, ожидая, что в конечном итоге они будут отозваны, учитывая изменения в регулировании после финансового кризиса, которые не позволили банкам учитывать средства как часть своего основного капитала.

Но в последнее время торговля, которая лучше всего работает с инструментами, выраженными в долларах, продаваемыми неамериканскими финансовыми учреждениями в результате принятия законодательства штата и федерального закона, призванного предотвратить судебные баталии по поводу отмены ставки Libor, вновь привлекла внимание. Многие рассматривают требование о переходе от базовой ставки как рычаг, необходимый для того, чтобы наконец заставить финансовые учреждения погасить долг, говорят наблюдатели за рынком.

Man Group Plc, крупнейший в мире управляющий публичным хедж-фондом, является одной из фирм, вложившихся в облигации.

«Мы увидели возможность покупки в марте, когда весь субординированный рынок находился под давлением и предоставил возможность значительного роста капитала», — сказал Шрирам Редди, управляющий кредитный директор Man GLG. «Существует множество структур, которые не выглядят привлекательными для банков, поскольку они потеряли признание регулирующих органов».

Он отказался комментировать, принимал ли он участие в каких-либо голосованиях по выводу устаревших инструментов из Libor.

Тем не менее, нет никаких сомнений в том, что финансовые менеджеры все чаще напрягают мускулы, когда дело доходит до того, чтобы заставить банки и страховые компании погасить долг.

В июле держатели банкнот Ротшильдов на сумму 200 миллионов долларов проголосовали против предложения изменить базовую ставку, лежащую в основе ценных бумаг. Несколько недель спустя попытка BNP внести поправки в условия аналогичных облигаций также потерпела неудачу.

«Банки несут ответственность за изменение условий этих инструментов путем их погашения и перевыпуска», — сказал Люк Хикмор, инвестиционный директор Abrdn, отметив, что фирма не укрепила свои позиции в ценных бумагах в последние месяцы. «Нашим клиентам лучше остаться в Libor и начать переговоры с банками о замене облигаций».